近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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