4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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