核(hé)心观点:在当前经济恢(huī)复(fù)的不(bù)确(què)定性下，高股息策略有望以其确定的股息收(shōu)入和较高的安全边(biān)际为投资者(zhě)提供不错的收益。而基本面稳(wěn)健，分红率高而稳(wěn)定(dìng)，估值处于历史低(dī)位，银行板块将成(chéng)为高股息策略的(de)理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是(shì)以股息率为投资要素(sù)，选择(zé)股息率(lǜ)较高的股票并长期持有的投(tóu)资策略。高股息(xī)率一方面意味着公司有较高的股(gǔ)利支付率，投资者每年可以获得较高的股利收入(rù)作为绝对(duì)收益，另一方(fāng)面意味着公司(sī)估值较低，因(yīn)此(cǐ)具备(bèi)一定的安(ān)全边一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次际，而且投资的成本相(xiāng)对较(jiào)低，长期(qī)持有还可以(yǐ)节税。从历(lì)史表(biǎo)现上来看，高(gāo)股息策(cè)略(lüè)的安全性较高，在市(shì)场下行阶段更加抗跌，防御(yù)性(xìng)更强。从当前宏(hóng)观(guān)经济的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情(qíng)三年后经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)仍然有较大的不(bù)确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可(kě)投资的(de)资产不多，收益(yì)率在(zài)下(xià)行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高(gāo)股息策略有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息(xī)率想要(yào)取得(dé)较好(hǎo)的收(shōu)益(yì)就(jiù)需要满足以下几个条件：1）在分子(zi)部(bù)分(fēn)也(yě)就是股息端(duān)需(xū)要有一贯较高而(ér)且稳(wěn)定的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股息(xī)的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价端估值低，因(yīn)此安全边际比较高，下(xià)降(jiàng)空间(jiān)有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一步提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰好满足(zú)以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红率整体(tǐ)都在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次是(shì)股份行和城商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开经营业(yè)绩的稳定。从(cóng)2023年(nián)一季度来看，上市(shì)银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重(zhòng)定价的情况下能够保持(chí)正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体(tǐ)净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备与税收(shōu)优惠共同(tóng)贡(gòng)献利润释放。预计随着大行重(zhòng)定价的压力过去以及二三季度农商(shāng)行小微投放旺季的到来，资产端一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次(duān)收益(yì)率将会(huì)逐步企稳，而(ér)中小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下(xià)行和理财(cái)资(zī)金赎回的(de)趋(qū)缓(huǎn)也会(huì)一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次使得负债成(chéng)本有望进一步下(xià)行(xíng)，净(jìng)息(xī)差预计会在(zài)下半年提(tí)升(shēng)。资产质量(liàng)方面银行板块处于(yú)历史较优水平，上市银行不(bù)良率(lǜ)继续环比下(xià)降，基(jī)本(běn)处在2014年来(lái)历(lì)史低(dī)位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前(qián)银(yín)行(xíng)板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而(ér)从2010年到现在的(de)历史数(shù)据来看，银行(xíng)板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较(jiào)低的水平。因(yīn)此银行板块的配(pèi)置安全边际和性价比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也保证(zhèng)了其比较高的(de)股(gǔ)息率。4）银行板块作(zuò)为“国资(zī)含量(liàng)”比较高的板块，从(cóng)去年底开(kāi)始监管(guǎn)开(kāi)始提(tí)出中特估后(hòu)有比较不错(cuò)的表现，国资持股比例和(hé)今(jīn)年(nián)以来的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正相(xiāng)关性(xìng)，中特估有望为投资(zī)者带来(lái)除稳定股(gǔ)息收益外的附(fù)加资本利得(dé)。

　　风(fēng)险提示事件(jiàn)：经济(jì)下滑超预期，经济(jì)恢(huī)复不(bù)及预(yù)期。

　　摘要选(xuǎn)自(zì)中泰证券研(yán)究所研究(jiū)报告：《银行板(bǎn)块(kuài)与高股息(xī)策(cè)略：稳定收益的溢价》

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