调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调(d空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗iào)油(yóu)需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍较(jiào)大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的(de)差异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经济(jì)下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度(dù)调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求的(de)不确(què)定和经济(jì)可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了(le)不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点(diǎn)已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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