来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)2016年是什么年美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo2016年是什么年)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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